聚辰股份(688123)：2023：关注SPD／汽车存储持续上量 全球看热讯

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22 年营收快速增长，SPD/汽车EEPROM 新品贡献较大公司22 年实现营收9.8 亿元（yoy：+80.21%），归母净利润3.54 亿元（yoy：+226.81%）。其中4Q22 营收2.63 亿元（yoy：+73.27%，qoq：-4.72%），归母净利润0.95 亿元（yoy：+271.84%，qoq：-13.25%），扣非归母净利润0.98 亿元（yoy：247.99%，qoq：-24.08%）。22 年公司营收快速增长主要得益于SPD 以及汽车EEPROM 产品放量，产品结构变化亦拉动22 年毛利率逐季提升。我们预计23/24/25 年归母净利润为5.37/7.38/9.68 亿元，考虑1H23 存储客户去库存等因素对公司SPD 产品拉货节奏的影响，给予公司32x 23PE（Wind 可比公司一致性预期43x 23PE），目标价142 元，维持“买入”评级。

4Q22/2022 回顾：SPD、汽车/工控EEPROM 快速上量，毛利率持续提升2022 年，公司存储芯片业务收入8.54 亿元（yoy：+101.13%），尽管手机CCM、液晶面板等传统EEPROM 销量有所下滑，但公司积极开拓内存模组、汽车、工控等市场，拉动SPD、高可靠性EEPROM 等高附加值产品的销量及收入快速提升。此外，音圈马达驱动芯片业务收入5717.25 万元（yoy：+10.03%），智能卡芯片业务收入6906.91 万元（yoy：+6.25%）。从利润率角度来看，2022 年受上述EEPROM 产品结构变化影响，公司毛利率大幅增长至67.03%（yoy：+28.25pct），4Q22 环比提升1.33pct 至72.03%。

公司22 年研发费用1.34 亿元（yoy：+80.39%），剔除股权激励费用（3559万元）后研发费用同比增长42.34%。截至22 年末公司存货2.12 亿元，较上季度末增加3447 万元，存货周转天数攀升至174 天，为历史最高值。

2023 展望：1Q23 存储去库存影响放量节奏，长期新品增长动能充足1H23 内存模组客户仍在消化芯片库存，短期来看公司SPD 出货节奏可能受到一定影响。但我们预计23 年公司营收仍有望保持30%的同比增速，除了传统智能手机摄像头模组、液晶面板等市场需求回暖拉动以外，主要得益于：1）服务器DDR5 渗透率提升，SPD 产品持续放量；2）公司汽车EEPROM产品在上汽、一汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏等主流车企均已实现批量供货，今年出货量有望保持快速增长；3）公司首批512Kb-4Mb 容量的 NORFlash 产品已于4Q22 通过AEC-Q100 验证，今年有望小规模上量。

投资建议：目标价 142 元，维持“买入”评级我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为5.37/7.38/9.68 亿元，考虑1H23 存储客户去库存等因素对公司SPD 产品拉货节奏的影响，给予公司32x 23PE（可比公司一致预期 43x 23PE），目标价 142 元，“买入”评级。

风险提示：研发进度/DDR5 渗透率不及预期，竞争加剧导致市场价格下跌。

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